近期我們與部分機構投資者就品牌服飾、化妝品和紡織制造行業(yè)明年的投資布局和重點(diǎn)關(guān)注公司進(jìn)行深入交流,總體感覺(jué)機構投資者當前對行業(yè)前景普遍比較謹慎,有部分認同明年相對今年行業(yè)的投資機會(huì )會(huì )更大些,也有少部分認為明年行業(yè)基本面可能會(huì )比今年更差,對一些重點(diǎn)關(guān)注公司,目前機構投資者的分歧仍較大,這也與前些年行業(yè)景氣度好的時(shí)候形成很大反差。
　　
　　目前機構投資者關(guān)注的行業(yè)關(guān)鍵詞包括去庫存、高定價(jià)、電商和估值。目前機構投資者對去庫存結束時(shí)間沒(méi)有一致預期,普遍認為男裝壓力比較大,認為本土品牌的高定價(jià)倍率較難持續。對電商對傳統品牌的影響相對以往有所修正,更加關(guān)注線(xiàn)下品牌商務(wù)電子化的機會(huì )。我們認為從2012年開(kāi)始的行業(yè)去庫存在今年年底告一段落,目前從上市公司財務(wù)指標看,大眾休閑去庫存相對比較好,家紡次之。關(guān)于高定價(jià),我們認為從中長(cháng)期看本土品牌的定價(jià)中樞會(huì )有所下移,各品牌之間也會(huì )逐步分化,有少數品牌憑借產(chǎn)品特色和品牌文化打造,依然能維持較高的倍率,但相對銷(xiāo)售規模不一定特別大,而更多的品牌將通過(guò)提高其性?xún)r(jià)比獲得更多的銷(xiāo)量增長(cháng)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)增長(cháng)。關(guān)于電商對行業(yè)的影響,我們認為電商不僅會(huì )沖擊行業(yè)的價(jià)格體系,也會(huì )倒逼傳統品牌去提升供應鏈效率,而傳統品牌對電子商務(wù)的態(tài)度和戰略也普遍經(jīng)歷了“輕視——嘗試——高度重視、積極擁抱融合”的階段,線(xiàn)上和線(xiàn)下沒(méi)有絕對的分界線(xiàn),未來(lái)真正做好互動(dòng)融合的企業(yè)將迎來(lái)更廣闊的的發(fā)展空間。
　　
　　關(guān)于估值,我們認為行業(yè)走出此輪調整后未來(lái)的整體估值水平也將低于歷史平均水平,但不同品牌之間的估值將發(fā)生較大的分化,我們判斷經(jīng)過(guò)此輪調整后走出來(lái)的本土品牌公司依然有望恢復到PEG均大于1的估值水平,而部分戰略轉型不及時(shí)、不成功的品牌公司將逐步邊緣化,估值可能也就在目前10倍左右的水平。
　　
　　目前機構投資者關(guān)注度或者說(shuō)分歧比較高的公司主要有探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,增持)、羅萊家紡(002293,買(mǎi)入)、森馬服飾(002563,增持)和上海家化(600315,買(mǎi)入),而一致預期比較高的公司富安娜(002327,買(mǎi)入),這或許也可以從一個(gè)側面反映行業(yè)未來(lái)的投資機會(huì )所在。
　　
　　投資策略與建議:
　　
　　目前我們對品牌服飾行業(yè)維持前期觀(guān)點(diǎn):考慮到行業(yè)去庫存的節奏,同時(shí)參考港股運動(dòng)品牌的調整周期,我們預計品牌服飾板塊基本面有望于14年上半年見(jiàn)底回升。在股價(jià)表現上最可能的路徑是14年上半年由于14年秋冬訂貨會(huì )降幅收窄甚至轉正行業(yè)估值得到修復,14年下半年盈利表改善進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。未來(lái)行業(yè)個(gè)股分化將日益加劇,2013年底之前因為終端的低迷,行業(yè)缺乏整體性機會(huì ),關(guān)注率先確立經(jīng)營(yíng)底部或線(xiàn)上線(xiàn)下戰略清晰的公司。品種選擇上,建議關(guān)注:富安娜、羅萊家紡、朗姿股份、森馬服飾和探路者。對日化巨頭上海家化繼續維持看好。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　行業(yè)投資風(fēng)險來(lái)自于國內零售終端復蘇進(jìn)度慢于預期。